收益率曲线（债券收益率曲线的形状）

收益率曲线(债券收益率曲线的形状)

根据上周公布的4月份货币政策会议纪要，美联储官员认为，美国经济的复苏速度可能比之前想象的要慢，需要采取更多措施来更好地支持经济。

基于此，在讨论推出更多支持经济的措施时，美联储官员首次提及“收益率曲线控制”，并讨论为短期利率路径提供更详细的指引，以及为长期利率设定上限。

事实上，一段时间以来，随着疫情对美国经济前景的不确定性增加，除了负利率，市场越来越多地讨论美联储是否会采取收益率曲线控制政策。

美联储官员首次发言

收益率控制的本质是一个利率工具，通过设定各期限收益率的目标水平，使收益率曲线保持在理想水平。美联储上一次采用收益率曲线控制是在上世纪40年代。

日本央行多年来一直采用收益率曲线控制法，使日本10年期国债收益率保持在0%(日本基准利率为负)。3月份，澳洲联储也表示，他们将把3年期国债收益率定在0.25%。

在过去的一个月里，几位现任和前任美联储官员也就收益率曲线控制政策的可行性发表了意见。

美联储副主席克拉里达近日表示，控制收益率曲线是美联储可能用来管理长期利率的另一个补充工具，并将是其未来研究的主要政策，因为日澳央行正在采用这种方法。他说，美联储迄今采取的行动通过放松金融环境为美国经济赢得了更多时间。然而，如果这一流行病和相关的经济衰退持续下去，已经采取的措施的积极影响将受到威胁。

克拉里达强调，目前的危机对需求方的打击可能大于供应方，并将减缓而不是加速通货膨胀。另外，目前还很难预测经济走势，因为可能会有很多情景，而且还要看病毒控制措施的成功与否。不过，他仍然相信经济会增长，失业率会从今年下半年开始下降。

圣路易斯联储主席布拉德表示，无论是否使用收益率曲线控制策略，市场利率都将保持低位。

这个说法不假。为了应对疫情引发的危机，美联储自3月以来共购买了1.4万亿美元不同期限的国债，从而降低了长期国债的收益率。

在过去的一个半月里，基准10年期美国国债收益率一直徘徊在0.66%左右，仅略高于3月份创下的0.5%的历史低点。美国债券市场隔夜休市。截至《之一财经日报》26日发稿，10年期美债收益率为0.657%。

但如果美国国会通过新的 *** 计划，为了融资数万亿美元的 *** 资金，美国财政部必然会发行更多国债，这将给美债收益率带来上行风险。如何保持长期债券的低收益率，从而抑制借贷成本，成为下一个关键问题。

亚特兰大美联储前总裁洛克哈特表示，收益率曲线控制是2020年晚些时候可能考虑的政策选项之一。如果实施，将加强对长期债券的控制，有助于支持楼市、车市和其他消费市场的复苏。不过，他也指出，收益率曲线的形式和期限之间的利差目前并没有抑制经济活动。

纽约美联储前市场分析主管Steven Friedman认为，“限制2-3年的收益率”和前瞻性指引的结合将非常有利于财政部保持较低的融资成本。

现就职于彼得森国际经济研究所的前美联储官员约瑟夫加尼翁质疑收益率曲线控制是否会产生与大规模资产购买“完全不同的结果”。在他看来，如果国债收益率开始上升，那么美联储宁愿选择增加资产的购买力，“抑制它”。他还认为，“退出过程会有点混乱。他们对此感到担心，所以他们宁愿做他们正在做的事情。”

下一步将是收益率曲线控制？

花旗银行(中国)有限公司个人银行财富管理部投资策略部主管吴静静在接受《之一财经日报》采访时表示，美联储空之前的 *** 政策已经影响了美债的收益率曲线，使得曲线的短端在一段时间内相对平静。曲线控制的倡导者认为，随着短期利率接近零，保持长期利率下降可能成为 *** 经济的越来越有效的政策选择。此外，这种方法还可以帮助防止经济衰退或减轻衰退的影响。

“美联储官员在4月份的政策会议上讨论的想法包括为短期利率路径提供更详细的指引，并将长期利率限制在较低水平。”她说，“美联储现任理事克拉里达和布雷纳德，以及美联储前总统伯南克和耶伦都表示，美联储应该考虑使用收益率曲线控制措施。美联储现任主席鲍威尔也说过他对此持开放态度。因此，不排除美联储采取这一政策的可能性。”

华创证券首席宏观分析师张羽表示，梳理收益率曲线操作的历史经验可以看出，在危机时期，为了满足债券发行的需要，以及当央行的债券购买空接近上限时，通过收益率曲线控制的操作，可以将债券利率稳定在一个合适的水平以降低债券发行成本，并通过“前瞻指引”的效应，可以减少维持利率水平所需的债券购买规模。

在她看来，美联储有必要控制收益率曲线。首先，通过收益率曲线控制美联储将能够有效管理收益率曲线中各期限的利率水平，从而维持国债发行的低成本。其次，由于收益率曲线控制具有对未来利率水平做出前瞻性指引的作用，因此也有可能降低美联储所需的债券购买规模。

根据美国银行的研究报告，到目前为止，美联储的宽松政策可能是基于严重的衰退，而不是战后最严重的衰退。对于美联储来说，负利率似乎是最后的选择。因此，下一个明显的潜在步骤是控制收益率曲线。

美国银行认为，控制收益率曲线有很多好处。首先也是最重要的，它使得控制曲线的长端变得更容易。其次，这大大降低了2013年“缩减恐慌”重演的可能性。第三，它强化了财政 *** ，因为它阻止了利率的正常上升和私人支出的“挤出效应”。第四，保证了当经济爬出深渊时，债券收益率的上升不会放缓。

不过，渣打银行(中国)有限公司中国财富管理部首席投资策略师王欣杰在接受《之一财经日报》采访时表示，收益率曲线的控制实际上会对美国本身或者美联储本身产生比较大的副作用，可能是不愿意承担的。

“目前，美联储在控制长期利率时，采用的是回购的方式，即通过加大回购或购买的力度来降低收益率区间。但如果要控制收益率曲线，不是数量，而是上限。也就是说，如果你想让收益率，尤其是长期收益率保持在一个较低的目标水平，美联储需要无 *** 或大量购买长期债务。”他说，“当然，这会释放出大量的流动性，但这种流动性在一开始就超出了美联储的控制范围，因为它压着利率的上限，无法估计购买量。这将带来巨大的风险，所以我认为这一政策很可能不会成为美联储的优先选择。”

他补充说，目前，央行明确宣布控制收益率曲线的实际上是日本和澳大利亚。然而，他们在国际市场上的长期债务与市场上10年以上的美国国债的规模并不相同。日本的大部分国债其实都集中在日本，澳大利亚的规模更小。

此外，他还指出，由于基础市场的所有风险资产都是由美国国债的收益率来定价的，因此收益率曲线的控制将对整个金融市场的金融资产定价优优资源网产生直接影响。“因此，即使美联储可能愿意尝试一些操作，它也不会优先考虑这一政策。”

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